赴美上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司新浪,在 7 月 6 號宣布收到由 New Wave MMXV Limited(以下簡稱 New Wave)發(fā)出的私有化要約。
該要約提議以每股 41 美元現(xiàn)金的價格收購 New Wave 尚不持有的公司全部發(fā)行在外的普通股(以下簡稱 私有化要約 )。消息公布后,新浪股價開盤上漲接近 10%,截至當天收盤,新浪股價漲 10.55%,報 40.54 美元,總市值 26.51 億美元。
這已經(jīng)是今年第五家宣布私有化的中概股,一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是,目前的五家公司中有四家是互聯(lián)網(wǎng)公司,而且這些公司都有兩個相同的特點:從體量上看同屬腰部;業(yè)績、新業(yè)務(wù)進展表現(xiàn)不佳,它們分別是聚美優(yōu)品、易車、58 同城,以及新浪。
腰部互聯(lián)網(wǎng)公司們正在排隊私有化。
中概股 前浪
盡管現(xiàn)在的新浪給人的印象有些萎靡,但如果把指針撥回二十年前,彼時的新浪在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)江湖中地位可以說是非同一般。
新浪不僅僅是眾所周知的四大門戶之一, 從時間的維度看,新浪也是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的老大哥。
首先,從成立時間上來看,新浪是國內(nèi)最早的一批互聯(lián)網(wǎng)公司。1993 年新浪的前身,四通利方信息技術(shù)公司在北京成立。
其次,在互聯(lián)網(wǎng)公司接受境外投資,以及境外上市兩方面,新浪都為其他公司做了不可磨滅的貢獻。
當時,外國投資者被禁止介入電信運營和電信增值服務(wù),包括新浪在內(nèi)的中國互聯(lián)網(wǎng)公司,也因此無法獲得海外市場的融資。然而作為互聯(lián)網(wǎng)發(fā)源地的美國,不僅技術(shù)先進,風險投資也異常活躍,對于初期普遍不盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說,接受風險投資是不可避免的。
為了解決與政策的沖突,新浪機建立了一套新的機制,即不通過股權(quán)控制實際運營公司,而通過簽訂各種協(xié)議的方式,來實現(xiàn)對實際運營公司的控制及財務(wù)的合并,這一機制就是被后面阿里、京東等赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所普遍采用的 VIE 架構(gòu) 。
新浪的前身四通利方,先是成立了一家與其僅存在協(xié)議關(guān)系的技術(shù)服務(wù)公司 北京四通利方信息技術(shù) ;同時又在國內(nèi)注冊成立了北京新浪互動廣告有限責任公司,負責媒體和互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)。然后雙方通過簽訂技術(shù)服務(wù)協(xié)議,后者以技術(shù)服務(wù)費的形式轉(zhuǎn)給前者,達成曲線控制的目的。
最終新浪于 2000 年 4 月成功掛牌納斯達克,成為赴美上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司。
從今年年初開始,陸續(xù)有中概股宣布私有化,掀起了中概股私有化浪潮。
實際上這并不是中概股第一次私有化浪潮,早在 2013 年,分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲、完美世界、奇虎 360 等多家在美國上市的中概股公司,就曾先后完成私有化退市。
當時,這些中概股私有化的原因或者說的動力在于,自身估值長期被低估。
以分眾傳媒為例,在私有化之前分眾傳媒雖然和做空機構(gòu)渾水五度交鋒,股價也因此受影響,但在這之后其股價就開始逐步回升,從 15.26 美元逐步恢復(fù)至做空前 30 多美元的水平??梢姺直妭髅竭x擇私有化的原因,更多在于美國資本市場出現(xiàn)疲態(tài),公司價值被低估。
2012 年 8 月,分眾傳媒董事長江南春聯(lián)合方源資本、凱雷集團、中信資本、鼎暉投資、中國光大控股等五家投資方,向分眾傳媒董事會提交私有化建議書,價格為 27 美元 /ADS,合每普通股 5.4 美元。以此價格計算,分眾傳媒總估值為 35 億美元(約 230 億人民幣)。
三年后,分眾傳媒借殼七喜控股回歸 A 股,上市當天市值 457 億人民幣,市值高時一度達到 2000 億人民幣,目前市值為 863 億人民幣。
這次的中概股私有化浪潮,背后原因要比上次復(fù)雜,其中既有自身估值的考慮,也有政策方面的考慮。
以 58 同城為例,即便是受到了私有化的利好,股價漲了 9.55%,81 億美元的市值也低于私有化要約中給出的 87 億美元估值,與巔峰時期的百億市值也相差甚遠。
政策方面的考慮主要有兩點。
首先,在瑞幸自爆造假之后,中概股就面臨著信任危機。美國參院在 5 月就曾通過了《外國公司問責法》,該法案要求所有在美上市的企業(yè)合規(guī)程序,必須按照美國公眾公司會計監(jiān)督委員會的會計審計制度,要求看公司審計底稿。但跟據(jù)中國的相關(guān)保密規(guī)定,這項操作是不被允許的。
其次,國內(nèi)市場在政策方面越來越完善。
一方面,港交所開始允許同股不同權(quán)公司上市發(fā)行,目前港交所還在準備繼續(xù)放開尺度,擬將 雙股雙權(quán) 制度擴大至 企業(yè)版 ,即擁有特殊投票權(quán)的股東范圍從個人擴大至企業(yè)或法團實體。
另一方面,A 股市場在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板推行了注冊制,上交所、深交所開始接受 VIE 結(jié)構(gòu),進一步與國際市場接軌。
另外,盡管另尋他處二次上市也是選擇之一,但往往受到政策限制。以阿里巴巴、京東、網(wǎng)易選擇的港交所為例,根據(jù)規(guī)定,二次上市公司必須在包括英美市場上市并至少保持兩年良好合規(guī)記錄;市值不低于 400 億港元,或市值不少于 100 億港元但最近一年收益至少 10 億港元。在這四家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中,只有 58 同城滿足標準。
前浪 們的煩惱
與 2013 年那次私有化浪潮中,奇虎 360、分眾傳媒等主要因美股市場疲軟,無法給出應(yīng)有的估值,才選擇私有化所不同的是,新浪被低估的原因更多在于自身表現(xiàn)不佳。
值得注意的是,從今年年初到現(xiàn)在宣布私有化的另外三家互聯(lián)網(wǎng)公司,聚美優(yōu)品、易車、58 同城,它們被長期低估的原因其實與新浪相同。
早已式微的聚美優(yōu)品自不必說,作為各自業(yè)內(nèi)頭部的易車、58 同城以及新浪,這幾年的日子也同樣不好過。
從財務(wù)上看,這三家企業(yè)近幾年的表現(xiàn)都不好。
易車 2019 年營收 107.53 億元,同比增長僅為 1.6%,不僅低于 2018 財年的 31%,也創(chuàng)下近年新低。凈利潤的情況則更糟,2019 年虧損 11.83 億,與 2018 財年的 6.79 億相比,幾乎翻了一倍。
58 同城 2019 年的總營收為 155.765 億,較上年同期增長 18.6%;凈利潤為 82.782 億,同比增長 314.5%。
初看之下這份成績單還算不錯,但其實暗藏隱憂。在營收上,58 同城的營收雖然一直在增長,但與此前相比增速其實是下滑的。從 2019 年 Q1 到 Q4,營收的同比增速從 20.5% 下滑到了 15.1%,2019 財年的增速也從 2018 年的 30.5% 降至 18.6%。而且這種情況持續(xù)了不止一年, 從上市開始 58 同城的營收增速就開啟了下滑模式,2014 年時這一數(shù)字曾高達 1017%。
利潤方面同樣不容樂觀,盡管在 2019 年 Q2 和 Q4 以及全年分別實現(xiàn)了 509.7%、535.1%、314.5% 的大幅增長,但這是得益于出售了價值車好多集團股權(quán),以及 5.542 億元的相關(guān)即期及遞延所得稅費用所致,而非業(yè)務(wù)經(jīng)營所得。
此次宣布私有化的新浪,在營收和利潤方面,與易車、58 同城呈現(xiàn)出相同的趨勢。
新浪 2019 年的營收為 21.6 億美元,同比增速從 2017 年的 73% 降至 3%;利潤方面由贏轉(zhuǎn)虧,虧損 7050 萬美元,去年同期的凈利潤為 1.26 億美元。
在業(yè)務(wù)上三家公司的表現(xiàn)也出奇的一致,支柱業(yè)務(wù)不僅停滯不前,還面臨著激烈的競爭局面,新業(yè)務(wù)也難挑大梁。
2019 年全年,在易車營收來源中,除了在營收中占比過半的 交易服務(wù) ,實現(xiàn)了 7.1% 增長外,其他兩項業(yè)務(wù)均延續(xù)了此前下滑的趨勢。其中廣告和訂閱業(yè)務(wù)營收為 39 億,同比下降 4%;數(shù)字營銷解決方案業(yè)務(wù)營收為 11 億,同比下降 3%。
盡管這三項業(yè)務(wù)名稱不同,但本質(zhì)上其實都屬于營銷,可以說成立 20 年的易車,其實一直在靠營銷業(yè)務(wù)養(yǎng)家,在新業(yè)務(wù)上并沒有什么新進展。
在競爭方面,老對手汽車之家不僅在業(yè)績和市值上也已將易車甩到了身后,依托字節(jié)跳動的懂車帝也在虎視眈眈。
58 同城營收主要來源于兩部分:會員服務(wù)、在線推廣服務(wù),其中后者為主要營收來源,占比在六成以上。不過這項業(yè)務(wù)的同比增速,從 2018 年 Q2 開始就出現(xiàn)了持續(xù)性的下滑,從 2018 年 Q2 的 42.3% 降至 2019 年 Q4 的 19.3%。
在 58 同城的新業(yè)務(wù)中,不管是已經(jīng)跑到業(yè)內(nèi)前列的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)還是 58 到家,亦或是被寄予厚望的 58 同鎮(zhèn),多數(shù)都處于虧損困境。以 58 到家為例,根據(jù) 58 同城公布的數(shù)據(jù)顯示,其 2018 年的凈虧損為 14.23 億元人民幣,增長了 99.8%。
在競爭方面,除了招聘板塊繼續(xù)面臨,智聯(lián)招聘、Boss 招聘等垂直平臺的挑戰(zhàn),另一大核心板塊 房產(chǎn) ,也需要面臨貝殼找房帶來的壓力。
新浪的營收結(jié)構(gòu)分為門戶網(wǎng)站、微博、金融科技三大板塊。其中門戶業(yè)務(wù)歷史最悠久,盈利手段也最原始,主要來自廣告,這項業(yè)務(wù)不僅營收出現(xiàn)了大幅度的下滑,凈利潤也從 2017 年開始就出現(xiàn)虧損且持續(xù)擴大。2017 年的虧損為 80 萬美金,2018 年虧損擴大至 1.46 億美金,2019 年達到 3.84 億美金。
在總營收中占八成的微博,近幾年的表現(xiàn)也不理想。2019 年微博總營收的規(guī)模雖然提升至 122.4 億元,但增速卻出現(xiàn)了下滑,從 2017 年的 75.37% 下滑至 2.82%。與此同時,微博用戶的月活增速也出現(xiàn)了下滑,從 2018 年 Q4 的 17.9% 降至 2019 年 Q4 的 11.7%。
作為新業(yè)務(wù)的金融科技業(yè)務(wù),其營收雖然在 2019 年同比大增了 85.6%,但規(guī)模僅有 2.07 億美元,可見這項業(yè)務(wù)還無法成為新浪的下一個增長引擎。
在競爭方面,無論是新浪網(wǎng)還是微博,都嚴重依賴廣告。其中作為承擔了八成營收的微博不僅受到了快手、抖音等短視頻平臺的沖擊,隨著短時視頻的價值被認可,短視頻平臺切掉微博的蛋糕將是常事。
由此可見,最近密集宣布私有化的四家中概股,存在三個共同之處。
一方面都曾經(jīng)或者現(xiàn)在仍是業(yè)內(nèi)的頭部,另一方面在體量上都屬于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的腰部。
最重要的一點是,這四家企業(yè)在發(fā)展上都曾依靠核心產(chǎn)品,如新浪的微博,走上了發(fā)展的巔峰。然而在大環(huán)境悄然變化時,卻沒有及時找到新的增長引擎,導致業(yè)績變現(xiàn)愈發(fā)不佳。
以新浪為例,在早期引領(lǐng)四大門戶之后,隨后推出的微博,使得新浪重獲新生。但正如上文所說,如今的微博,無論是在財務(wù)上還是在用戶方面,都已疲態(tài)盡顯,而新浪遲遲沒能找到第二個 微博 ,另外三家公司也同樣如此。
這也就不難理解,即便新浪手中仍有約 26.8 億美元的現(xiàn)金和短期投資,有足夠的資金支持發(fā)展,仍不被資本市場所看好。
實際上,58 同城、易車和新浪的境遇也預(yù)示著,在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展由增量轉(zhuǎn)存量,發(fā)生前所未有的變化之際,屬于那些家底不厚,也沒有找到下一張船票的腰部企業(yè)們的黃金時代,已經(jīng)一去不復(fù)返了。
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