作者| |伊斯特蘭
主管|視覺(jué)中國(guó)
順豐控股(00235)發(fā)布的2022年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告。SZ)顯示，第三季度扣非凈利潤(rùn)中值為17.3億，同比增長(zhǎng)113%；前三季度扣非凈利潤(rùn)中值45億，同比增長(zhǎng)150%(順豐扣非凈利潤(rùn)峰值為2020年61.3億)。
2022年9月1日，順豐6個(gè)月回購(gòu)結(jié)束，累計(jì)成交20億元，均價(jià)51.54元。9月23日，順豐啟動(dòng)新一輪回購(gòu)，上限仍為20億?；刭?gòu)的股份將用于股權(quán)激勵(lì)。
“以?xún)r(jià)換量”成功嗎？
評(píng)價(jià)“以?xún)r(jià)換量”，要綜合考慮平均門(mén)票收入、業(yè)務(wù)量、市場(chǎng)份額、營(yíng)收等指標(biāo)。理想情況下應(yīng)該是小而廣-價(jià)格沒(méi)怎么下降，市場(chǎng)份額、營(yíng)收、利潤(rùn)都同步增長(zhǎng)。最糟糕的是大賺而小賺——價(jià)格下降了，營(yíng)收減少了，但市場(chǎng)份額沒(méi)有維持住。
SF的答卷不是 成都建站公司 好的，但也遠(yuǎn)勝于最差的。
1)以?xún)r(jià)格換取數(shù)量
2020年，順豐推出“以?xún)r(jià)換量”戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)量飆升68.4%至81.4億票；平均門(mén)票收入下降19%至17.8元/張。
2021年業(yè)務(wù)量突破105.5億票，同比增長(zhǎng)29.7%；平均門(mén)票收入16.3元/張，降幅收窄至8.6%。
H1 2022的業(yè)務(wù)量和平均門(mén)票收入與H1 2021持平，分別為51億張和15.9元/張。
2)市場(chǎng)份額
通過(guò)“以?xún)r(jià)換量”，順豐保住了市場(chǎng)份額。
2021年，中國(guó)快遞業(yè)務(wù)量達(dá)到1083億件(2018年超過(guò)500億件)。五大快遞公司同比增長(zhǎng)，各自市場(chǎng)份額幾乎不變。
在H1 2022中，ZTO快遞仍然占據(jù)成都網(wǎng)站制作地位，業(yè)務(wù)量達(dá)到114億件，市場(chǎng)份額達(dá)到22.3%。
其他三家公司市場(chǎng)份額穩(wěn)步增長(zhǎng):童淵業(yè)務(wù)量達(dá)到165億件，市場(chǎng)份額增長(zhǎng)至15.8%；申通業(yè)務(wù)量111億，市場(chǎng)份額11.1%；順豐業(yè)務(wù)量51.3億件，市場(chǎng)份額10%。
只有大云的市場(chǎng)份額略有下降，業(yè)務(wù)量為85億件，市場(chǎng)份額為16.7%。
順豐沒(méi)有打價(jià)格戰(zhàn)的基因，被動(dòng)拼價(jià)格:2020年真正拼，市場(chǎng)份額提升2個(gè)百分點(diǎn)；H1在2021年和2022年，只是為了保持市場(chǎng)份額。
3)單票價(jià)格與業(yè)務(wù)量的“剪刀差”消失。
看年報(bào)格局和季報(bào)走勢(shì)。2019年H2，單票收入開(kāi)始松動(dòng)，成都小程序開(kāi)發(fā)，Q3同比下降7.4%，Q4同比下降17%；
2020年，Q1和Q2同比下降21.7%和22.3%，產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)75%和85%。
高峰過(guò)后，單票收入下降，業(yè)務(wù)量增幅收窄，相互靠攏，成都網(wǎng)站設(shè)計(jì)公司 Q1在2022年跨越。
2019年第四季度，單票收入環(huán)比下降和業(yè)務(wù)量環(huán)比增長(zhǎng)同時(shí)達(dá)到峰值。
2020年Q4，單票收入環(huán)比下降、業(yè)務(wù)量環(huán)比增長(zhǎng)再現(xiàn)“小高峰”。關(guān)鍵原因是Q4是電商旺季，包括順豐在內(nèi)的快遞公司都會(huì)為份額做點(diǎn)什么。
2021年，單票收入和業(yè)務(wù)量呈現(xiàn)“糾結(jié)”趨勢(shì)，短時(shí)間內(nèi)相交四次。
預(yù)計(jì)2022年第四季度，順豐業(yè)務(wù)量將再次上升。如果單票收入不降，意味著順豐徹底擺脫了“以?xún)r(jià)換量”的模式。
平均門(mén)票收入和收益
順豐的主要業(yè)務(wù)包括兩部分:一是快遞物流業(yè)務(wù)，包括時(shí)間快遞、經(jīng)濟(jì)快遞、快遞、冷運(yùn)和醫(yī)藥，以及同城快遞業(yè)務(wù)；二。供應(yīng)鏈和國(guó)際業(yè)務(wù)，包括國(guó)際快遞和國(guó)際貨運(yùn)/代理。
1)快遞物流業(yè)務(wù)
2015年至2018年，快遞運(yùn)輸收入增速保持在20%以上。
2019年票均收入下降5.5%，快遞收入超過(guò)1060億，但增速小幅回落至18.9%。
2020年，票均收入下降19%，換來(lái)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)68.4%，快遞收入增長(zhǎng)34.9%。
2021年，平均門(mén)票收入下降至8.6%，但業(yè)務(wù)量和收入分別增長(zhǎng)30%和15.1%。
在H1 2022年，平均門(mén)票收入比2021年下降2.2%，但比H1 2021年增長(zhǎng)3.3%。2022年，H1快運(yùn)收入同比增長(zhǎng)3%，而平均票收入止跌回升。
無(wú)論如何，順豐的“以?xún)r(jià)換量”已經(jīng)走到了盡頭——犧牲一部分利潤(rùn)，保住市場(chǎng)份額，同時(shí)增加收入。對(duì)于不擅長(zhǎng)價(jià)格戰(zhàn)的順豐來(lái)說(shuō)，成都app軟件開(kāi)發(fā)公司黑暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。
2)供應(yīng)鏈和國(guó)際業(yè)務(wù)
2020年Q4，順豐供應(yīng)鏈和國(guó)際業(yè)務(wù)增速將達(dá)到130%；
2021年Q4，納入“嘉里物流”相關(guān)業(yè)績(jī)后，供應(yīng)鏈及國(guó)際板塊收入達(dá)275億，同比增長(zhǎng)636%；
2022年第三季度，供應(yīng)鏈及國(guó)際板塊收入達(dá)228億，同比增長(zhǎng)333%。
Q1 2021，供應(yīng)鏈和國(guó)際業(yè)務(wù)收入36.7億，占季度收入的8.6%；2021年第4季度，供應(yīng)鏈和國(guó)際業(yè)務(wù)收入占收入的38.5%，2022年第3季度，這一比例降至33%，第4季度很可能再創(chuàng)新高(考慮季節(jié)性波動(dòng))。
一年前，2021年第三季度，供應(yīng)鏈和國(guó)際業(yè)務(wù)19億的收入僅占順豐主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的11%；2021年Q4，嘉里物流合并后，供應(yīng)鏈和國(guó)際業(yè)務(wù)收入達(dá)到373億，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的39%；隨后幾個(gè)季度，占比有所下降，但份額仍穩(wěn)定在30%以上。
2021年第三季度，供應(yīng)鏈和國(guó)際業(yè)務(wù)對(duì)主營(yíng)收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率不足11%，2022年第三季度達(dá)到33%。
H1 2022年，供應(yīng)鏈及國(guó)際分公司收入475億，同比增長(zhǎng)441%。值得注意的是，該板塊凈利潤(rùn)接近17億，而H1 2021年虧損6596萬(wàn)。快遞分公司是順豐的王牌。2022年，H1順豐快遞分公司的凈利潤(rùn)只有21億。
2021年，順豐空貨運(yùn)量達(dá)到192萬(wàn)噸。其中國(guó)內(nèi)166萬(wàn)噸(占國(guó)內(nèi)航空空貨郵總量的35%)，國(guó)際發(fā)貨量26萬(wàn)噸。
2022年7月17日，鄂州花湖機(jī)場(chǎng)(總投資600億元，兩條跑道，100個(gè)座位，世界四大貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)之一)投入運(yùn)營(yíng)。隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際航線的開(kāi)通，到2025年，花湖機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量將達(dá)到245萬(wàn)噸。
順豐速運(yùn)及其國(guó)際業(yè)務(wù)的運(yùn)力將大幅提升，航空空運(yùn)輸量將翻倍。
收益性
1)毛利和費(fèi)用
藍(lán)色拆線代表毛利(率)，彩色堆砌代表毛利費(fèi)用(率)，藍(lán)色“泛濫”色可以獲得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。
2019年順豐毛利率17.4%，銷(xiāo)售、管理和R&D費(fèi)用占營(yíng)收11.5%；
2021年，毛利降至12.4%。對(duì)于順豐這么大的公司來(lái)說(shuō)，成都app軟件開(kāi)發(fā)公司毛利率下降5%是一件“非同尋?！钡氖虑?。銷(xiāo)售、管理和R&D費(fèi)用占營(yíng)收的9.7%，接近藍(lán)彩空。
H1 2022年毛利率微漲至12.5%，三項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收9.1%。藍(lán)色和彩色的“異化”趨勢(shì)明顯。
2020年，順豐推出“以?xún)r(jià)換量”，平均機(jī)票收入下降19%，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)35%。營(yíng)收、毛利、扣非凈利潤(rùn)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~均創(chuàng)新高。
2021年，“以?xún)r(jià)換量”進(jìn)入“深水區(qū)”。雖然平均門(mén)票收入同比僅下降8.6%，但成都小程序開(kāi)發(fā)公司季度甚至出現(xiàn)了11.3億的虧損(扣除未付款)。順豐進(jìn)入“黑暗時(shí)刻”，股價(jià)直接“腰斬”。隨后幾個(gè)季度，順豐業(yè)績(jī)逐漸好轉(zhuǎn)，2021年第四季度扣非凈利潤(rùn)15億。
2021財(cái)年，扣非后凈利潤(rùn)大幅下滑70%，凈利潤(rùn)率為0.9%。
2020年是真打，但是平均門(mén)票收入下降并沒(méi)有對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐商笥绊憽?021年，順豐進(jìn)一步降價(jià)，成為壓垮駱駝的成都谷歌推廣公司，一根稻草。全年扣非凈利潤(rùn)下滑70%，一季度甚至出現(xiàn)前所未有的虧損。
SF適應(yīng)“稀薄氧氣”
順豐的毛利問(wèn)題有些神奇。
2015年毛利和毛利率分別為105億和21.7%。以2015年平均門(mén)票收入計(jì)算，2016年平均門(mén)票收入下降7%，而毛利率僅下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。
2020年，平均門(mén)票收入累計(jì)下滑已經(jīng)達(dá)到25.4%，比2015年的毛利率高出3.7個(gè)百分點(diǎn)。順豐毛利達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的252億，毛利率16.4%。
2021年累計(jì)平均門(mén)票收入下降31.8%，毛利率仍為12.4%，毛利進(jìn)一步提升至256億。
在H1，2022年，累計(jì)平均門(mén)票收入下降了33.3%，但毛利率反而上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)。
如果把毛利比作氧氣，SF曾經(jīng)生活在氧氣濃度很高的環(huán)境中。非快遞行業(yè)的投資者很難探究順豐增收節(jié)支的具體措施。只要多年被迫“以?xún)r(jià)換量”，SF全身都適應(yīng)了“缺氧”，相當(dāng)于30個(gè)月的“高原訓(xùn)練”。
順豐曾經(jīng)是快遞業(yè)的“茅臺(tái)”，未來(lái)將成為中國(guó)快遞業(yè)的“華為”。
*以上分析和討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。
重慶分公司
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